TERMIN 26.10.2006
26.10.:
Am vergangenen Wochenende hat das US-Börsenmagazin Barrons einen Artikel über Sears Holding und seinen Chef Eddi Lampert veröffentlicht. Grundtenor das Artikels war, dass in Sears noch eine Menge ungehobener Schätze schlummern, die Eddi Lampert bei Gelegenheit nutzen kann. Es wird zwischen dem Handelsgeschäft und den Immobilienbeständen von Sears unterschieden.
Das Handelsgeschäft wird mit JC Penny verglichen, eine Handelskette, die im Jahr 2000 kurz vor der Insolvenz stand. JC Penny wurde saniert und hat heute wieder eine saubere Bilanz. Demzufolge enthält Sears die folgenden Schätze:
- Die Gewinnmarge bei Sears ist mit 4,7 % gerade einmal halb so groß wie bei JC Penny, Target oder Kohl's.
- Die Sears-Marke Lands End ist überaus erfolgreich, spielt bislang jedoch nur eine kleine Rolle. Lands End kann in den Sears & Kmart Geschäften ausgebaut werden.
- Selbiges gilt für Kenmore-Produkte, die sich über große Gewinnmargen freuen.
- Sears zahlt seine Rechnungen sofort nach Eingang. Andere Einzelhändler verzögern die Zahlungen um 4-6 Wochen. Wenn Sears dies täte, würde sich der Cash-Flow um rund 3 Mrd. USD erhöhen.
Im Immobilienbereich hält Sears die folgenden Schätze:
- 518 der 861 Sears-Geschäfte sind Eigentum von Sears. Bei den anderen werden aufgrund der sehr langfristigen Verträge extrem günstige Mieten gezahlt.
- Kmart hat 1.194 seiner 1.333 Geschäfte geleased, und zwar ebenfalls zu extrem günstigen Raten.
- Beim Kurs von derzeit 132 USD wird der Quadratfuß Ladenfläche von Sears Holding mit 33 USD bewertet. Bei Target beträgt diese Bewertung 341 USD, bei Home Depot 277 USD, bei JC Penny 144 USD.
- Target hat verlauten lassen, dass es "hunderte" von Sears Ladenflächen kaufen möchte. Die Nachfrage ist also vorhanden.
Im Jahr 2004 ist der Kurs von Sears Holding von 20 auf 160 US-Dollar katapultiert worden. Seither bewegt sich die Aktie seitwärts. Vor dem Hintergrund der Probleme im Immobilienmarkt kann es noch ein wenig dauern, bis der Kurs wieder weiter steigt, doch auf Sicht von 12-18 Monaten erwarte ich wieder einen deutlichen Kurssprung. Halten.
18.10.:
Sears wird wohl in den nächsten Monaten mit der Marktlaune zur Leitzinsentwicklung handeln: Wenn der Markt sinkende Zinsen erwartet, dann wird Sears steigen, und umgekehrt. Denn bei fallenden Zinsen wird der Immobilienmarkt schneller genesen, und ein Großteil der Strategie Eddie Lamperts baut auf den Verkauf von überflüssigen Immobilien aus dem Portfolio. Gleichzeitig würde ein gesunder Immobilienmarkt die Konsumneigung der Amerikaner erhöhen, Sears würde also mehr Umsatz machen.
Ich denke, dass dieser Prozess einige Monate in Anspruch nehmen kann. Leider werden sich meiner Erwartung nach irgendwann auch die Inflationsängste wieder melden, so dass ich vorsichtiger mit meiner Prognose zu Sears werde.
11.10.:
Da war Sears während meiner Abwesenheit wohl Opfer eines kurzfristigen Ausverkaufs, der den Kurs unter unser Stopp Limit von 128 USD drückte. Die Position wurde also aufgelöst.
Inzwischen ist der Kurs jedoch wieder angestiegen und ich werde Sears zum aktuellen Kurs wieder in die Beobachtungsliste aufnehmen. Hinter dem Ausverkauf steckte kein Grund, sondern es war lediglich eine technische Aktion, um zu günstigen Kursen Aktien abzuschöpfen. Der langfristige Aufwärtstrend ist intakt.
11.9.:
Tja, ich sagte zum Ende meines letzten Kommentars, dass wir Geduld brauchen werden - und so ist es auch. Diese Woche hat Sears bekannt gegeben, einen neuen CFO angeheuert zu haben: J. Miles Reidy (45 Jahre alt) kommt von der Kreditkartenfirma Capital One. Damit ist die Strategie Lamperts weiterhin transparent: Das Unternehmen konzentriert sich auf das Geldmanagement und nicht auf den Einzelhandel.
Die schlechten Einzelhandelsumsätze haben dem Aktienkurs von Sears in den vergangenen Wochen kräftig zugesetzt. Ich halte es weiterhin für günstig, einzusteigen.
14.8.:
So, Sie hatten nun über zwei Wochen Zeit, um unter 140 US-Dollar nachzukaufen. Auch Eddi Lampert hat dies getan, er hat sein 1,5 Mrd. US-Dollar Rückkaufprogramm um nochmals 1,5 Mrd. US-Dollar aufgestockt, damit kann er die 3,4 Mrd. US-Dollar Barreserven zum großen Teil für Aktienrückkäufe verwenden. Bei einem Marktwert von 21 Mrd. US-Dollar werden durch dieses rückkaufprogramm 15 % der ausstehenden Aktien eingezogen. Beachtlich!
Sears wird derzeit gleich von zwei Seiten zerrieben: Zum einen von der Immobilienkrise, zum anderen von dem dadurch nachlassenden Einzelhandel.
Eddi Lampert hat mehrfach gesagt, er werde die großen Immobilienbestände von Sears nutzen, um Bargeld zu generieren, welches er dann für Investitionen verwenden werde. Doch bei den aktuellen Problemen im Immobilienmarkt bezweifeln viele Anleger, dass dieser Plan derzeit lukrativ sein soll.
Erschwerend kommt hinzu, dass der Quartalsgewinn im jüngsten Quartal von 200 auf 170 Mio. US-Dollar zurück gehen soll. Die amerikanischen Konsumenten sind durch die Immobilienkrise verunsichert und halten sich bei ihrem Konsum zurück.
Lampert macht nichts weiter, als was jeder pfiffige Börsianer tut: Kaufen, wenn die Kanonen donnern. Die Aktien von Sears Holding wurden von 195 US-Dollar unter 140 US-Dollar geprügelt. Dieser Rückgang wäre nur dann zu rechtfertigen, wenn Sears hoch verschuldet wäre und aufgrund der Immobilienkrise nun nicht mehr an Bargeld kommen könnte. Aber im Gegenteil, Sears gibt fleißig weiter Bargeld aus. Und mit den Immobilienverkäufen verhält es sich anders, als mit Lagerbeständen: Das Unternehmen kann warten, bis die Preise wieder anziehen. Immobilien verlieren nicht an wert, sie sind nur zur Zeit nicht gut verkäuflich.
Also: Kann sein, dass wir für Sears etwas Geduld brauchen, aber die haben wir. Halten.
25.7.:
Die schlechten Nachrichten für Sears Holding reißen nicht mehr ab: Nach der Gewinnwarnung vom 13.7. gibt es nun eine Schwarzmalerei aufgrund der Immobilienkrise, die dann natürlich auch den Einzelhandel und damit Sears erfasst. Der Kurs wird also weiter gedrückt.
Und dann hat Wal-Mart aggressive Preisnachlässe angekündigt. Vielleicht erinnern Sie sich: Letztes Jahr habe ich diese Preisnachlässe als Lächerlich abgetan, denn Wal-Mart hat nur ein paar Artikel heruntergesetzt - Artikel, die niemand kaufen wollte.
Dieses mal jedoch hat das Unternehmen Preissenkungen auf breiter Front angekündigt. Und diese Preissenkungen seien größer als letztes Jahr und würden in von der bevorstehenden Back-To-School Saison in die Weihnachtssaison herüber getragen werden.
Das macht mir nun langsam doch Angst. Sears hat das Einzelhandelsgeschäft noch nicht ganz im Griff und Wal-Mart trumpft schon mit heftigen Wettbewerbsaktionen auf. Kein Wunder, dass Sears fällt.
Eddie Lampert macht jedoch aus Sears eine Berkshire Heathaway. Daher ist der Kurssturz Sears in meinen Augen zum Teil ungerechtfertigt. Die Aktie wird sich schnell wieder erholen. Daher würde ich Sears Aktien nun nachkaufen.
13.7.:
Sears hat eine Gewinnwarnung ausgegeben und der Kurs ist daraufhin um 10 % eingebrochen. Anleger sind nicht bereit, Eddi Lampert die Zeit zu geben, um nach einer Lösung für das Einzelhandelsgeschäft von Sears Holding zu suchen. Vielmehr fordern sie schnelle Entscheidungen. Was nicht funktioniert sollte verkauft werden, stattdessen sollten gute Unternehmen gekauft werden. Das ist es, was Eddi Lampert versprochen hat: Ein Unternehmen, dass ein Portfolio von Beteiligungen verwaltet, ganz wie Warren Buffets Berkshire Heathaway.
So könnte Lampert beispielsweise die Immobilienkrise dazu nutzen, ein Unternehmen aus der Immobilienbranche zu kaufen, um anschließend die überschüssigen Ländereien des Unternehmens, insbesondere die Grundstücke mit defizitären Geschäften darauf, zu verkaufen.
Oder er könnte tatsächlich Macy's kaufen, wie an dieser Stelle vor drei Tagen als Gerücht abgetan.
Eins ist klar: Investoren wollen Lampert nicht die Zeit geben, den Einzelhandelszweig von Sears zu gesunden, sondern sie wollen ein gemanagtes Portfolio á la Berkshire. Ich werde in der nächsten Zeit auf entsprechende Hinweise achten. auch meine Geduld wird derzeit strapaziert. Noch Halten.
10.7.:
Übernahmegerüchte kursieren, Macy's, das einst weltgrößte Kaufhaus in Manhatten, mit einem Börsenwert von derzeit 19 Mrd. USD, könne von Sears übernommen werden. Die Aktien von Macy's sind angestiegen. Ich halte die Geschichte jedoch nur für ein Gerücht.
Derweil fallen die Umsätze schlechter aus als erwartet. Offensichtlich gelingt es Sears nicht, den amerikanischen Konsumenten in seine Läden zu locken. Während im Juni die Umsätze von Sears enttäuschend waren, vermeldet Wal-Mart wieder bessere Umsätze. Der Einzelhandelsgigant Wal-Mart scheint sich zu erholen. Ich werden die Entwicklung im Auge behalten.
5.6.:
Trotz eines schlechten Quartalsergebnisses, in dem die Umsätze hinter den Erwartungen zurückblieben, konnte Sears den Gewinn um 20 % steigern. Zu verdanken ist diese Steigerung den Umstrukturierungsanstrengungen Lamperts, der Geschäftsbereiche mit Verlusten konsequent herunterfährt und die mit guten Margen fördert.
Wichtig für Sears: Die Ratingagentur Fitch hat die Bonität des Unternehmens trotz der Wachstumsdelle unverändert belassen, die Finanzierung (derzeit 4 Mrd. USD) wird also nicht teurer.
16.5.:
Im Januar hat Lampert die Gewinnprognosen noch selber angehoben, dann spielte das Wetter dem Einzelhandel einen Streich: Die Einzelhandelsumsätze im ersten Quartal waren schlecht. Demzufolge konnte Sears die hochgesteckten Ziele nicht erreichen und enttäuschte seine Anleger. Diese haben in den vergangenen zwei Wochen die Aktien ausverkauft, der Kurs fiel um 7 %.
Ist die Wachstumsstory damit zu Ende? Nein, ich denke, sie hat nur eine Pause eingelegt. Sears hängt nicht alleine am Konsum der Amerikaner, sondern insbesondere auch am Kapitalmanagement Lamperts - und das hat er gelernt. Das Unternehmen ist voll von Barmitteln und hat dennoch mit den Einzelhandelsumsätzen noch ein Plus erwirtschaftet. Da zeigt sich also, wie gesund die Bilanz des Unternehmens ist, wenn selbst in schwachen Quartalen noch Gewinne gemacht werden.
Kennen Sie Lands End? Mitte der 90er hat Sears diesen Versandhandel nach Deutschland gebracht. Das besondere: Lebenslange Garantie auf alle Produkte. Wenn Sie also nach 5 Jahren mit dem Hemd nicht mehr gerne ausgehen, dann können Sie es einfach an Lands End zurück schicken und Sie werden Ihr Geld zurück erhalten.
Die Produkte sind zeitlos, modische Artikel werden Sie im Katalog nicht finden. Das Unternehmen baut darauf, dass ihre zeitlose Kleidung, deren Qualität tatsächlich hervorragend ist, von Menschen gekauft wird, die nur dann etwas reklamieren, wenn wirklich ein Fehler dem Unternehmen anzulasten ist. Bislang hat das Konzept gut funktioniert. Auch Ihr Autor ist überaus zufrieden mit den Hemden und Hosen, die er bei Lands End kaufte und jahrelang trug.
Lampert stärkt diesen Teil des Unternehmens. Die Gewinnmarge wurde schon von 21 % auf 29 % gesteigert, inzwischen gibt es in den USA sogar einige Länden, in denen die Produkte verkauft werden. Es ist also nicht so, dass Lampert den Einzelhandel restlos ausverkauft und Sears zu einem puren Hedgefonds macht, sondern er schaut eben genau auf die Rendite der einzelnen Bereiche und investiert in das, was läuft und verkauft das, was nicht läuft.
Die Aktie ist nun fast wieder auf unserem ursprünglichen Einstiegsniveau. Ich würde zu Kursen unter unserem Einstiegsniveau nochmals einsteigen, wenn ich nicht schon Aktien hätte. Einen weiteren Rückschlag würde ich zu Nachkäufen nutzen.
11.1.: Gestern hat Eddi Lampert, CEO von Sears Holding, überraschend die Gewinnprognosen für das eigene Unternehmen angehoben. Beid er Ankündigung ist eines klar zu Tag gekommen: Sears Holding hat rückläufige Umsätze und erzielt die Gewinne nur durch den Verkauf des Tafelsilbers. Eigentlich sind das zwei K.O.-Kriterien für einen Anleger, aber im speziellen Fall von Sears Holdings halte ich diese Entwicklung für positiv.
Denn Sears Holding ist aus der insolventen Sears Roebuck und dem K-Mart entstanden, zwei der größten Kaufhausketten und Einzelhändler des Landes. Es gibt kein Kaff, wo Sie nicht Geschäfte von den beiden Konzernen vorfinden - meist sogar mehrere. Umsatzwachstum war nicht mehr möglich, den erbitterterten Preiskampf gewann Wal-Mart.
Eddi Lampert hat erkannt, daß der Konzern jede Menge störendes Fett, also defizitäre Geschäftsbereiche, hat und schneidet dieses Fett nun systematisch heraus. Gleichzeitig verkaufte er im abgelaufenen Quartal Immobilien im Wert von rund 100 Mio. US-Dollar. Der Wettbewerb wird damit entschärft und Sears kann sich auf die Geschäftsbereiche konzentrieren, die Gewinne abwerfen.
Seit Lampert diesen Kurs eingeschlagen hat steht er unter ständigem Beschuß seiner Kritiker. Die Börse aber spricht eine andere Sprache: Der Aktienkurs hat sich in diesen drei Jahren bereits von 30 auf nunmehr 170 US-Dollar mehr als verfünffacht. Und da ist noch lange kein Ende zu sehen: Halten.
13.10.: Sears notiert derzeit auf einem KGV von 23, hat jedoch ein Gewinnwachstum von 82 %. Der Umsatz ist rückläufig. Das liegt daran, daß Lampert zunächst die unprofitablen Teile des Unternehmens veräußert oder saniert hat. So steigt derzeit die Profitabilität deutlich an, der Umsatz geht jedoch leicht zurück.
Die Bilanz des ehemals insolventen Konzerns ist gesund: 3,77 Mrd. langfristige Schulden führen zu einer Schuldenquote von 0,3. Das ist gut. Zumal der gleiche Betrag in Bar in der Kasse liegt.
Ich habe mit angesehen, wie Wal-Mart, der weltgrößte Einzelhändler, in den vergangenen Jahren Marktanteile an BestBuy, Circuit City, Whole Foods Market, etc. verloren hat. Wal-Mart ist angreifbar. Und Sears Holding ist in der Position, anzugreifen.
Ich finde es interessant, mit welchen Mitteln Lampert Sears Holding auf Profitabilität trimmt. Das Bewertungsniveau ist in meinen Augen lange nicht überzogen, da die operative Marge noch immer sehr niedrig ist. Das Geschäft der Kaufhauskette hält noch eine Menge Einsparpotential bereit. Allein daraus sollte in den kommenden Monaten noch einiges an höheren Gewinnen herausgezogen werden können.
Derzeit wirtschaftet Sears mit einer operativen Marge von 4 %. Legen wir einmal die operative Marge von Target zugrunde, die beträgt 8 %, dann kann sich der Gewinn von Sears nochmals verdoppeln, ohne daß der Umsatz gesteigert würde.
Mir scheint das ganze Sears-Konzept recht schlüssig, so daß ich eine erste Position auf dem aktuellen Niveau kaufen würde. In den kommenden Wochen werde ich weiter ins Detail dieses Unternehmens vordringen.
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